来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是印信是什么意思？ 印信和书信一样吗恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(z印信是什么意思？ 印信和书信一样吗hèng)策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能(nén印信是什么意思？ 印信和书信一样吗g)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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