文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资(zī)者关注卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行(xíng)与非银(yín)机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有(yǒu)以下卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满足广(guǎng)义(yì)流动性供(gōng)需匹配的(de)前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央(yāng)行的(de)具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一般较低(dī)，预计(jì)资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续(xù)政策与基(jī)本面(miàn)预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预(yù)期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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