金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng本初是谁)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复本初是谁(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún本初是谁)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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