文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存为什么梅西的人缘远比c罗好款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō为什么梅西的人缘远比c罗好)地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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