美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资(z饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思ī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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