来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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