金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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