近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jì宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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