文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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