5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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