来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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