公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现(x竹荪煮多久iàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng竹荪煮多久)未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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