来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家="既不转向，也不刺激(jī)——4月政治局会议(yì)解读（海通宏观 梁中华、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家png">

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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