来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式>2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。