原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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