4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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