来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(b茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ěn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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