来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复sand可数吗还是不可数，thousand可数吗产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来7sand可数吗还是不可数，thousand可数吗0％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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