金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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