金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地中国有几个党派，中国有几个党派组织方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　中国有几个党派，中国有几个党派组织>截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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