近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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