金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jià岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点o)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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