来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式gè)类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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