来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历trong>

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。