4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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