金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn酒红色是哪几个颜色调出来的an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>酒红色是哪几个颜色调出来的)物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zē酒红色是哪几个颜色调出来的ng)速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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