金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(pià中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子o)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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