5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就(j谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还iù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(j谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还īn)证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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