来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平赓续前行是什么意思，赓续前进的意思均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

赓续前行是什么意思，赓续前进的意思　　

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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