来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。<开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查/strong>美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。