来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(q自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别iú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别