5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(c士官生是什么意思，大学士官生是什么hǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发士官生是什么意思，大学士官生是什么行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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