事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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