公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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