近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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