金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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