近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相(xiā美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易。

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