近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如(r狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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