大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队(duì)进(jìn)入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)P三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹CE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了(le)对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的(de)预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下(xià)行已触(chù)碰到(dào)中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需(xū)面持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源也表(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不(bù)断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消(xiāo)息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能(néng)，未来(lá三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹i)其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下降和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性仍(réng)然会(huì)影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货(huò)价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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