金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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