调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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