金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(d珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ěng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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