文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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