文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命trong>存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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