原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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