金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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