2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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