公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(c倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例héng)和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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