原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩