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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞四大灵猴的兵器叫什么名字后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％四大灵猴的兵器叫什么名字。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项四大灵猴的兵器叫什么名字环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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